国金证券:A股维持乐观、不冒进 大概率没有“水牛”

2023-08-13 13:34:14 来源: 清一色财经

前期报告提要与市场聚焦


(资料图片)

A股维持乐观、不冒进;大概率没有“水牛”。继续强调不宜冒进,原因有四:(1)国内经济尚未进入“被动去库”阶段,仍处于弱复苏状态;(2)“政策市”通常均为短期逻辑;(3)美国实质性衰退迹象虽然已经出现,但下行趋势尚未形成;(4)基于我们宏观至微观的流动性框架及模型判断,资金面虽在改善,甚至明显好于去年同期,但仍难摆脱全年“净流出”状态,意味着市场所期待“水牛”大概率不会在年内出现。

市场聚焦:1、社融远低预期,国内经济又要继续下探了吗?2、8月A股市场“冰火两重”,当前市场恐怕已从“牛市”期待,迅速转向“还能乐观吗”?3、中报披露季,对A股整体影响几何?在配置上指引又有哪些?

“被动去库”到来之前,A股大概率维持宽幅震荡

我们在前几期的报告中阐明了对国内经济已经筑底的观点,补充几点对近期经济数据的看法:1、社融并非预示国内经济将显著放缓,无需过分担忧。2、消费需求拐点已现,核心物价回暖佐证。近期PPI拐点回升,引发市场讨论,“被动去库”到了吗?我们认为国内经济的“被动去库”阶段尚需等待。从M1连续6个月放缓甚至接近历史低位水平可以看出,无论居民还是企业的“花钱”意愿均未见明显改善,即便PPI拐头“降幅收窄”,其更多或受到海外供给端收紧及基数效应影响,而并非因需求明显回升,形成持续向上的动力,——因此,“被动去库”显然未到。

我们维持对A股市场:“乐观不冒进”的观点不变。乐观方面表现在:1、估值底已现,市场剩余流动性再弱也差不过2022Q4;2、盈利底已现,国内经济筑底,并预计2023年中报全A非金融ROE有望进一步回升;3、美联储货币政策或已实质性首次转向。

持续建议“不冒进”则因为:(1)市场剩余流动性依然较弱,难以支持A股明显上涨;(2)企业ROE虽有改善趋势,但产能利用率偏弱、PPI未见明显上行动力,故亦是弱势回升。

中报业绩掘金:汽车、传媒及机械景气向上,具备配置价值

23H1中报业绩预告向好,进一步夯实A股盈利底。2023H1全A业绩预告中,57%的企业盈利较Q1继续提升;其中,54%的主板企业业绩超Q1实际盈利,75%的创业板企业盈利预告超Q1实际盈利。这有利于进一步夯实市场关注的“盈利底”,但基于ROE驱动力分析,整体复苏依然较弱,恐难以支撑期间A股走出较大行情。

然而,我们依然可以透过中报数据挖掘:景气处于上行趋势、形成向上拐点及潜在拐点的行业。基于我们“扩产周期-能力-意愿”模型,中报期间具备配置价值的行业包括:汽车、传媒和机械,将受益于行业景气回升,或具备较高的业绩弹性。

风格及行业配置:建议主线成长,左侧逢低建仓消费

(一)抓住有业绩驱动、业绩拐点预期的“硬科技”,重点配置:(1)汽车,尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会;(2)AI依然有机会,但大概率出现分化,看好传媒将受益于业绩拐点逐步清晰+流动性趋势回升+机构加仓;(3)医药生物或受益于美国利率中枢下行,有利于海外医药投资回升,以及国内消费复苏预期;(4)机械自动化(包括机器人、工业母机等)更受益于行业景气周期筑底回升;(5)电力设备有望反弹:包括:大储、充电桩、电网、光伏(HJT)等未来仍具成长性,且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域。

(二)政策驱动下的“大金融”,包括:(1)以房地产为“锚”,辐射的银行及地产链方向,或偏短期。(2)券商,一方面受益于政治局首次提出“活跃资本市场”,相关细则或陆续出台,交易量弹性较大的公司下半年盈利预期差可能最大;另一方面,券商亦受益于人民币汇率企稳,情绪面回升及流动性改善。

风险提示:国内经济复苏不及预期;美国通胀及货币紧缩超预期。

本文编选自“国金证券”,智通财经编辑:汪婕。

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